Election Day ! Usa: Comment pourraient réagir les bourses

Si Mme Clinton remportait l’élection, nous assisterions très probablement à une croissance modérée, à une inflation en hausse progressive et à une nouvelle hausse des taux en décembre. Avec M. Trump, au contraire, l’outlook deviendrait négatif.

D’un point de vue fondamental, la situation des bourses américaines peut être résumée de la façon suivante : valorisations élevées, des résultats des entreprises en progression modeste et l’absence de perspective d’une accélération soutenue de la croissance. Après une longue tendance haussière, le S&P 500 est entré dans une phase de relative stabilité depuis 2014. Cet été l’indice a atteint son plus haut historique, mais ce record ne représente qu’une progression de 3 % par rapport au précédent record de 2015. Si l’on considère le niveau élevé des valorisations, un dépassement significatif de ce record ne pourrait se faire que si les marchés étaient fortement stimulés. De plus, ces niveaux élevés placent mécaniquement les marchés face à un risque de connaître des coups d’arrêt marqués si des nouvelles devaient hypothéquer leur progression future. C’est la situation de départ, c’est-à-dire celle dans laquelle les marchés attendent le résultat des élections du 8 novembre qui devront désigner le nouveau chef de l’État.

Un vote encore ouvert.

manœuvre du nouveau chef de l’État. Dans les derniers sondages, Hillary Clinton est en tête, bien que M. Trump ait comblé une partie de son retard dans les dernières semaines. Mme Clinton reste la favorite mais la possibilité de voir M. Trump l’emporter ne peut être exclue. Un résultat qui déjouerait les pronostics est toujours possible comme nous l’avons déjà vécu cette année (Brexit…). Notre scénario de référence reste donc de voir Mme Clinton s’imposer. Notre sujet est de donner un outlook pour chacun de ces deux scénarios et en particulier de vous donner les clefs pour comprendre comment le résultat des élections américaines pourrait influencer les résultats des sociétés et leur valorisation. Le changement des perspectives de croissance et le niveau d’incertitude sont les deux facteurs clefs.

À quoi pourrions-nous nous attendre si même Mme Clinton devait l’emporter ?

Les marchés s’attendent à une certaine continuité avec la politique de M. Obama et à une transition graduelle l’année prochaine. Dans ce cas de figure, les principales tendances en cours devraient se poursuivre, tout au moins dans un premier temps. Nous assisterions donc à une croissance modérée, à une inflation en hausse progressive et à une première hausse des taux en décembre, suivie par au moins deux autres l’année prochaine qui s’accompagneraient par une hausse des taux sur les marchés des capitaux. Nous ne nous attendons pas à ce que les marchés actions atteignent de nouveaux plus hauts dans les mois à venir dans la mesure où, dans ce scénario, aucune impulsion forte ne serait donnée au marché. L'indice S&P 500 resterait très probablement dans son canal latéral ouvert en 2014.

À quoi pourrions-nous nous attendre si M. Trump devait l’emporter ?

Son programme politique serait négatif. Les principales estimations (voir la lettre onemarkets du 26 octobre, ici) le voient se traduire par des perspectives de croissance en détérioration dans la mesure où les positions du candidat sur l’immigration et le commerce auraient un impact négatif plus fort que les avantages espérés des baisses d’impôts et de l’allégement des barrières administratives. Dans un premier temps l’incertitude pèsera sur les marchés actions qui devraient enregistrer une correction. Les marchés de capitaux seront pénalisés par des perspectives de croissance en détérioration. L’effet négatif sur la croissance qu’aurait le programme du candidat, serait en outre renforcé par le fait que M. Trump, comme tout autre président, ne pourrait vraisemblablement pas le mettre en œuvre dans sa version actuelle mais devrait trouver des compromis avec le Congrès.

La réaction des bourses

Après l’élection d’aujourd’hui, il faudra de toute façon attendre deux mois pour que le nouveau président prête serment et entre en fonction le 20 janvier. Il sera intéressant de suivre dans les semaines à venir les parties du programme du vainqueur que les marchés retiennent comme déterminantes. Si M. Trump devait l’emporter, il s’agirait de comprendre quel pan du programme les marchés privilégient, l’effet de relance en 2017 ou le ralentissement à partir de 2018. Le consensus semble cependant se faire sur un scénario qui verrait le S&P 500 tester la limite basse du canal initié en 2014 (autour des 1 830 points). Plus les révisions à la baisse de la croissance 2018 seront importantes, plus la correction sera marquée pour les marchés boursiers américains. Les bourses américaines sont leader au niveau mondial. Elles représentent 5 % du MSCI World Index et 53 % du MSCI Ac World Index (qui inclut les pays émergents). L’expérience nous montre que les bourses européennes peuvent occasionnellement s’orienter à la hausse lorsque les marchés américains sont stables, mais plus difficilement lorsqu’ils baissent. Dans tous les cas, plus la baisse des marchés américains serait marquée, plus probable serait une contagion aux marchés européens. Cette correction pourrait en outre être supérieure à celle des marchés américains. Nous pouvons mitiger cette affirmation en constatant que les valorisations des marchés de l’eurozone reflètent un P/E très inférieur à ceux des marchés américains, ce qui pourrait limiter en partie l’impact négatif, mais cet effet reste très incertain. Une présidence de M. Trump laisserait les marchés actions de l’eurozone dans un canal latéral pour une longue période. Les marchés financiers pourraient par contre apprécier le conformisme et la continuité des politiques proposées par Mme Clinton. La probabilité de voir les marchés consolider sur leurs positions resterait, en cas de victoire du camp Démocrate, le scénario le plus probable. Ce scénario pourrait être perçu comme plus positif.

Tammo Greetfeld

8 novembre 2016

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