Secteur bancaire européen: le sentiment des marchés avant les publications de résultat.

Les opérateurs semblent plus confiants sur les perspectives d’un secteur bancaire porté par des attentes de résultats et des indications favorables de la BCE. Une analyse des mouvements implicites de résultats permet d’affiner l’analyse.

Alors que la volatilité des indices semble rester sur des niveaux particulièrement bas, nous concentrons notre analyse sur un secteur en vue, le secteur bancaire. La période de stabilité politique et financière en Europe a été un facteur important de la surperformance des banques, en particulier en France et en Italie.

AÀ présent, les deux moteurs potentiels du secteur sont les politiques monétaires de la BCE et l’arrivée de la saison des résultats.

L’impact de la courbe des rendements sur les banques

La courbe de rendements, ou la « yield curve » en anglais, est la représentation graphique de l’évolution des taux d’intérêt. Les nouvelles indications de la BCE sur une politique monétaire plus restrictive profitent aux banques. Le scénario est que les taux d’intérêt de la zone euro augmentent et que la courbe de rendement devienne plus pentue (voir le lexique), c’est-à-dire que les taux à long terme remontent. Rappelons avant tout que les évolutions de la forme de la courbe de rendement ont un impact sur la performance des banques. Cet impact peut être plus ou moins marqué (voir le lexique pour une explication de cette corrélation).

Dans la situation actuelle, comme l’illustre le graphique 1, nous pouvons constater que cette corrélation est à son plus haut depuis 5 ans, à 82 %. Ainsi, la performance des banques est très liée aux évolutions de la courbe des rendements.

Ceci est principalement dû au fait que les banques empruntent de l’argent à court terme et en prêtent à long terme. Ainsi, dans cet environnement, le marché s’attend à ce que l’évolution de la position de la BCE (avec une reprise des taux à long terme) représente un soutien significatif pour le secteur bancaire européen.

L’impact sur les résultats

La saison de publication des résultats du deuxième trimestre 2017 va commencer dans quelques jours. Les annonces peuvent conforter ou infirmer une attente du marché, ce qui peut avoir un impact sur la performance des actions bancaires.

Pour affiner le sentiment des opérateurs, partons de l’analyse des mouvements implicites des actions dues aux publications. Cette analyse a pour objectif d’estimer comment une action bougera à la date de publication du résultat. Une formule permet a priori de comparer les courbes de volatilité avant et après la date de publication des résultats et d’estimer les variations possibles de l’action le jour de l’annonce. L’analyse des données actuelles permet de constater que les mouvements implicites de résultats sont en ligne avec la moyenne des saisons passées. Cela peut laisser entendre que les opérateurs s’attendent à une certaine stabilité voire une hausse du secteur bancaire dans les semaines à venir.

La volatilité des banques en détail.

Rappelons que la volatilité est simplement un indicateur qui mesure la fréquence et l’importance des variations d’un actif au cours du temps. Elle mesure donc le risque. En particulier la volatilité implicite, qui est une estimation de comment le titre pourra se comporter dans le futur : plus elle est élevée plus le marché s’attend à ce que les actions subissent de fortes variations haussières ou baissières. La volatilité implicite à court terme des banques s’est repliée de façon marquée au cours des derniers mois et se trouve actuellement proche de ses plus bas depuis 2 ans. Remarquons également que, sur les flux de gré à gré, les acteurs ont tendance à vendre les options à court terme sur les actions bancaires. Ainsi, ils vendent de la volatilité et s’attendent de fait à une nouvelle contraction.

Le calendrier de publication des résultats

AÀ l’arrivée des dates de publication des résultats, les opérateurs attendent avec impatience leur sortie pour analyser l’impact que ces derniers auront sur les actifs financiers.

Les premiers résultats sortiront au cours de la semaine du 24 au 28 juillet, puis les suivants continueront d’être dévoilés jusqu’au 21 août.

Conclusion

Les indications préliminaires données par la BCE sur l’évolution de sa politique ont été bénéfiques au secteur bancaire. Le secteur bancaire bénéficie des attentes de reprise des taux. Le marché semble en outre s’attendre à une saison de résultats plutôt positifs dans le secteur.

19 juillet 2017

Ralph Zenatti. Equity Derivatives Strategist UniCredit

 

Lexique

1. La courbe de rendement est un graphique retraçant les taux d’intérêt d’obligations ayant la même qualité de crédit mais ayant différentes dates de maturité. Les plus fréquentes sont celles comparant les obligations à maturité de 3 mois, 6 mois, 2 ans, 5 ans et 30 ans de la BCE pour l’Europe ou du Trésor aux États-Unis. Une courbe de rendement peut prendre trois formes : la courbe de rendement normale, où les taux d’intérêt continuent à croître, due à la période de croissance économique, la courbe de rendement plate, signe d’une période de changement économique et la courbe de rendement inversée, où les taux d’intérêt sont plus importants à court terme qu’à long terme.

2. La corrélation est la propension de plusieurs actifs financiers à évoluer de façon similaire et au même moment (forte corrélation) ou de façon opposée à des moments différents (faible corrélation). La corrélation implicite peut être déterminée sur la base du prix des options et donne des indications sur comment le marché évalue l’évolution de la corrélation dans les semaines à venir.

3. La corrélation entre la courbe de rendement et la performance bancaire est une courbe cherchant à mesurer l’impact d’une variation de la valeur d’une banque suite à un mouvement des taux sur la somme de ses flux de revenus (nets). En plus de mesurer l’efficience des marchés, cette analyse offre aussi une mesure de l’ampleur et de la vitesse de diffusion de la politique monétaire sur les taux bancaires. Dans ce modèle, une hausse de la valeur de la banque liée à une hausse du taux d’intérêt traduit une forte corrélation, alors qu’une baisse de l’un liée avec une hausse de l’autre traduit une faible corrélation.

4. La volatilité est un indicateur financier qui mesure l’amplitude et la fréquence des variations d’un actif financier. Elle peut être mesurée sur la base des données effectivement relevées, c’est la volatilité historique, ou déduite du prix des options, la volatilité implicite. Elle varie dans ce cas en fonction de la durée de l’option et de la distance du prix d’exercice de l’option par rapport au cours actuel de l’actif financier sous-jacent. Une volatilité en hausse traduit généralement le sentiment que le marché estime que les risques progressent. Le différentiel de volatilité entre deux actifs permet également de comparer l’estimation qu’a le marché de leurs évolutions futures l’un par rapport à l’autre.

5. Le Skew de la volatilité est une représentation des différents niveaux de volatilité en fonction de la distance du prix d’exercice pour une échéance donnée. Sur les marchés actions, la volatilité tend à être plus élevée pour les prix d’exercice éloignés des niveaux actuels de l’indice de référence que pour ceux plus proches. C’est-à-dire pour les prix d’exercices plus bas pour les Put et les prix d’exercice plus élevés pour les Call. En outre celle des Put tend à être plus élevée que celle des Call. Cette tendance s’explique par le fait que les opérateurs tendent à acheter des protections (Put) et à vendre éventuellement des produits haussiers très éloignés des niveaux actuels. Plus ce différentiel est élevé, plus la courbe (le « Skew ») est inclinée. Lorsque le marché s’attend à plus de risque, le Skew tend donc à être plus incliné.

 

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