La bourse en 2018. Le dessous des cartes.

L’année a commencée sur les chapeaux de roue et plusieurs secteurs peuvent tirer leur épingle du jeu. La volatilité reste en outre sur des niveaux historiquement bas. Les politiques monétaires, la situation politique aux Etats-Unis et les élections en Europe restent des facteurs qui pourront mitiger ce scénario.

L’année 2017 a été une bonne année en terme de performance pour les actions européennes avec une hausse de plus de 5.5% en zone Euro. La croissance du PIB a été forte, les resultats des entreprises ont également été au rendez vous. D’un point de vue politique, les elections en France et Allemagne se sont deroulees finalement sans grande surprise et les indicateurs de volatilité en Europe sont restés á des niveaux historiquement bas la majeure partie de l‘année.

Où investir en 2018

 •          La performance positive des marchés europeens depuis le debut de l’année 2018 a été significative et devrait se poursuivre dans les mois qui viennent. Nous prevoyons en effet une croissance en Zone Euro a 2.3% en 2018 ainsi que de bons resultats des entreprises europeennes pour le quatrieme trimestre 2017, autant de facteurs favorables a un marché action encore plus haut. Nous anticipons le niveau de l’indice EuroStoxx 50 á 4000 point pour le premier semestre 2018.

•           D’un point de vue sectoriel, les secteurs industriels presentent un fort potentiel de hausse pour les mois a venir, soutenus par de bons fondamentaux economiques ainsi qu’une saisonalité positive. Les banques devraient également profiter d’une courbe des taux plus pentue ainsi que de la nouvelle reglementation Bale IV.

•           En terme de volatilité implicite, les niveaux sont toujours extremement bas, l’indice VSTOXX evolue actuellement sous la barre des 12%.

Historiquement ce niveau actuel se situe dans les 5% plus bas de ces 18 dernieres années. Le graphique ci dessous met en évidence la très forte corrélation inversée (environ -90%) entre le niveau moyen de la volatilité de l’EuroStoxx 50 à un an et les variations de l'indice lui-même.

 

Quels sont les principaux facteurs de risque pour 2018?

•           Les politiques monétaires des banques centrales en Europe ainsi qu’ aux Etats Unis doivent etre prises au serieux en 2018. Les messages recents de la BCE montre que la normalisation de son programme de rachat d’actifs (QE) pourrait etre plus rapide que prevue si l’inflation était de la partie. Une levee des taux ne se fera neanmoins qu’apres un arret complet du programme de rachat.

•           Les Etats Unis doivent egalement etre dans le radar de tous les investisseurs. D’un point de vue politique, la politique “Trump” presente un degré d’incertitude non negligeable, malgré l’implementation recente de sa reforme fiscale. D’autre part la reprise economique semble entre en fin de cycle et les niveaux de valorisations du marché actions sont plutot elevés.

•           Les elections parlementaire en Italie (4 Mars 2018) sont un des evenements politiques majeur en zone Euro cette année. Les derniers sondages donnent l’avantage á une potentielle coalition centre droite, suivi par la coalition centre gauche en deuxieme position et enfin le mouvement 5 etoiles. Meme si le risque populiste reste minime, cet évenement politique doit etre surveillé de pres et pourrait etre source de volatilité a l’approche du scrutin

 

Ces risques potentiels sont susceptible de ramener la volatilité des marchés a la hausse au dessus du niveau clé des 15% pour l’indice VSTOXX. Cependant, un reel changement de regime de volatilité plus haute et durable ne pourra s’operer que suite a une perturbation majeure du paysage economique / politique actuel. La volatilité implicite est en effet á des niveaux bas historiquement mais la volatilité realisée est encore plus basse, refletant la stabilité de l’environnement economique actuel

Les investisseurs peuvent neanmoins profiter de ce bas regime pour mettre en place des strategies de couverture sur le marché a des niveaux toujours interessants

Ralph Zenatti, Equity Derivatives Strategist UniCredit

16 Janvier 2018

 


Lexique

1. La courbe de rendements est un graphique retraçant les taux d’intérêts d’obligations ayant la même qualité de crédit mais ayant différentes dates de maturité. Les plus fréquentes sont celles comparant les obligations à maturité de 3 mois, 6 mois, 2 ans, 5 ans et 30 ans de la BCE pour l’Europe ou du Trésor aux Etats-Unis. Une courbe des rendement peux prendre trois formes: la courbe de rendements normale, où les taux d’intérêts continuent à croitre, due à la période de croissance économique, la courbe de rendement plate, signe d’une période de changement économique et la courbe de rendements inversée, où les taux d’intérêt sont plus importants à court-terme qu’à long-terme.

2. La corrélation est la propension de plusieurs actifs financiers à évoluer de façon similaire et au même moment (forte corrélation) ou de façon opposés à des moments différents (faible corrélation). La corrélation implicite peut être déterminée sur la base du prix des options et donne des indications sur comment le marché évalue l’évolution de la corrélation dans les semaines à venir.

3. La corrélation entre la courbe de rendements et la performance bancaire est une courbe cherchant à mesurer l’impact d’une variation de la valeur d’une banque suite à un mouvement des taux sur la somme de ses flux de revenus (nets). En plus de mesurer l’efficience des marchés, cette analyse offre aussi une mesure de l’ampleur et de la vitesse de diffusion de la politique monétaire sur les taux bancaires. Dans ce modèle, une hausse de la valeur de la banque liée à une hausse du taux d’intérêt traduit une forte corrélation, alors qu’une baisse de l’un liée avec une hausse de l’autre traduit une faible corrélation.

4. La volatilité est un indicateur financier qui mesure l’amplitude et la fréquence des variations d’un actif financier. Elle peut être mesurée sur la base des données effectivement relevées, c’est la volatilité historique, ou déduite du prix des options, la volatilité implicite. Elle varie dans ce cas en fonction de la durée de l’option et de la distance du prix d’exercice de l’option par rapport au cours actuel de l’actif financier sous-jacent. Une volatilité en hausse traduit généralement le sentiment que le marché estime que les risques progressent. Le différentiel de volatilité entre deux actifs permet également de comparer l’estimation qu’a le marché de leurs évolutions futures l’un par rapport à l’autre

5. Le Skew de la volatilité est une représentation des différents niveaux de volatilité en fonction de la distance du prix d’exercice pour une échéance donnée. Sur les marchés d’actions la volatilité tend à être plus élevés pour les prix d’exercice éloignés des niveaux actuels de l’indice de référence que pour ceux plus proches. C’est-à-dire pour les prix d’exercices plus bas pour les put et les prix d’exercice plus élevés pour les Call. En outre celle des put tend à être plus élevée que celle des calls. Cette tendance s’explique par le fait que les opérateurs tendent à acheter des protections (put) et à vendre éventuellement des produits haussiers très éloignés des niveaux actuels. Plus ce différentiel est élevé, plus la courbe (le «Skew ») est inclinée. Lorsque le marché s’attend à plus de risque, le skew tend donc à être plus inclinée.

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